“股王”寒武纪，没守住3000亿

　　年年亏损的寒武纪，被几百家机构爆炒成2024年股王，股价一度仅次于贵州茅台，但眼看就要单季盈利，股价却开始大跌。

　　1月13日，拜登在卸任前一周，发布了一项针对AI芯片出口限制的措施。英伟达、AMD、甲骨文公司都表达了强烈反对。

　　这则消息在寒武纪-U（688256.SH）的相关话题中引起了热议。一些人将此视为利好信号，认为寒武纪的股价又要涨了。

　　1月10日，寒武纪股价一度涨至777.77元/股，市值突破3000亿，股价仅次于贵州茅台。

　　飞涨之下，实控人陈天石身价暴增，以他所持119530650股计算，光是持股金额就达到929.67亿元，超过胡润富豪榜上2024年江西首富，米哈游的罗宇皓，成为江西新首富。

　　只是，截至1月16日，寒武纪已跌至594元/股，市值仅剩2479.69亿元。3000亿市值终究是没扛住。寒武纪还能重回高点吗？

　　几百家机构爆炒寒武纪

　　“寒王”来了。

　　股民激动喊出，“寒武纪还要涨，将突破1000元”，还有股民喊话茅台，“茅台让位寒武纪，（是）科技进步的表现”。

　　势头猛如虎。寒武纪以387.55%的涨幅成为2024年度股王，公司总市值超过2700亿，658元的股价仅次于茅台。

　　直到2025年开年，“寒王”再攀新高。1月10日，寒武纪股价最高达到777.77元/股，相比前一年1月10日，117.87元/股，股价上涨约560%。

　　“寒王”很年轻，这家公司在2020年7月登陆科创板，被称为“科创板AI芯片第一股”。

　　机构是真正捧高“寒王”的主力。

　　由于走势强劲，2024年11月29日，上交所与中证指数公司决定调整上证50等指数样本，纳入了寒武纪。

　　这意味着，追踪上证50的基金要被动买入寒武纪，或许是其股价持续上涨的原因之一。

　　有意思的是，从股东人数上看，2023年末，寒武纪的股东人数为3.318万户，但2024年持续下滑：第一季度，户数减少4.42%；第二季度，减少12.72%；第三季度，减少4.39%，只有2.647万户。

　　筹码越来越集中了。

　　寒武纪的前十大股东以机构为主。2022年末，持仓机构总数为156家，合计持股1.466亿股；在2023年末，已经攀升为535家机构持股，持股合计1.641亿股。

　　2024年中期，机构持股达到历史新高，为739家，合计持股2.094亿股。其中，基金持股达到734家，持股数为9778万股。

　　持股最高的基金公司为华夏上证科创板50成份ETF，持股1585万股。其次是易方达上证科创板50ETF与银河创新混合A，持股分别为777.9万和471万股。

　　据最新数据，至2024年第三季度，机构总数仍有302家，虽然机构数量减少了，但合计持股仍居高不下，达到1.939亿股。其中，基金持股为298家，持仓股数为8161万。

　　这些基金普遍看好“寒王”，在前十大持股基金中，有8家在去年第三季度选择了增持。

　　机构增持的势头还在延续。虽然，2024年第四季度公募基金增持名单未完全出炉，从德邦基金旗下部分基金报告中看到，相较去年三季度末，2024年第四季度对寒武纪进行大幅加仓，成为其重仓股。

　　一些基金经理因为重仓了寒武纪，而成为“明星”人物。

　　Wind数据显示，截至去年12月18日，万家基金的莫海波偏股型指数近一年时间上涨37.63%，处于在管规模超50亿元基金经理的首位。他旗下的万家新兴蓝筹A，自2023年2季度以来持有寒武纪股票，至2024年第三季度，持仓收益均超140%。

　　除莫海波外，银河基金的郑巍山、华安基金的胡宜斌等人都持有寒武纪。

　　寒武纪被视为机构抱团推高的杰作。据“港股解码”指出，寒武纪市净率超过57倍，机构抱团寒武纪，比过去抱团白酒、医药和新能源还要疯狂，部分投资者称其为“泡沫”也不为过。

　　曾是十大亏钱公司之一

　　站上777.77元/股高价后，寒武纪股价下跌，这串数字被解读为“弃弃弃”。

　　散户战战兢兢，已入场的怕高位站台，没入场的在等待时机。因为，寒武纪的基本面，太弱了。

　　据财报，前三季度寒武纪公司营业收入1.85亿元，同比增长27.09%；归母净利润-7.25亿元，同比减亏；扣非归母净利润-8.62 亿元，同比减亏。

　　从2017年公开财务数据至2024年前三季度，未实现盈利，累计亏损超过55亿元，一度被纳入科创板十大亏钱公司榜单。

　　由于亏损加剧，寒武纪不得不收缩研发经费。2023年研发费用同比减少26.63%至11.18亿元，研发人员同比减少37.59%至752人；去年上半年，寒武纪研发费用为4.47亿元，同比减少7.27%；2024年前三季度，寒武纪的研发投入达到了6.59亿元，占营收比重的355.65%。

　　即便这项投入，对寒武纪压力颇大，但仍被诟病研发投入不足。

　　且不将它与英伟达、AMD等对手相比。在国内，竞争对手海光信息，去年前三季度研发投入为21.68亿元。华为海思则更不用说，自2004年创立之时，任正非就要求每年投入4亿美元。

　　即便如此，“寒王”仍难以摆脱亏损困局。

　　1月14日晚间，寒武纪发布2024年年度业绩预告，公司2024年度归母净利润预计亏损3.96亿元到4.84亿元，同比亏损收窄42.95%到53.33%；扣非净利润为亏损7.65亿元到9.35亿元，同比亏损收窄10.34%到26.64%。

　　这意味着，寒武纪自公布财务数据以来连续8年亏损。

　　这次业绩预告一个亮眼之处是，寒武纪有望实现单个季度盈利了。

　　寒武纪2024年前三季度归母净利润亏损为7.24亿元，据此计算，公司第四季度净利预计2.4亿元至3.28亿元，有望单季度扭亏。

　　业绩预告次日（1月15日），寒武纪开盘出现大涨，当日最高攀升至716.81元/股，但此后震荡下调，最终以695.96元/股收盘。

　　市场终究没有买账。预告发布第二日，寒武纪持续走弱，一度跌近17% 。截至收盘，寒武纪股价为594元/股，距离777.77元/股的高点，已跌去23.6%。

　　基本面配不上股价，只会沦为一场短暂的狂欢。

　　值得关注的是，寒武纪的现金流吃紧，据财报，寒武纪的期末现金及现金等价物余额从2023年末的39.54亿元，缩减至第三季度的9.577亿元。

　　按照去年第三季度的7.25亿元亏损计算，这笔钱只够烧一年多了。

　　会成为下一个英伟达吗？

　　有人将寒武纪称为“中国英伟达”。股民调侃，“寒武纪是概率估值法，它有1%的概率成为英伟达，市值就等于1%的英伟达”。

　　据英伟达最新财报，至2024财年第三季度，中国市场全年累计收入为115.74亿美元。市场预期，英伟达2025年营收增速达到55%至1914.5亿美元。

　　如若英伟达让出50%的市场份额，国内以寒武纪为首的厂商，将分掉数百亿甚至是未来数千亿的市场份额。

　　在涉嫌违反中国反垄断法被调查期间，1月15日，黄仁勋到达深圳，预计还将现身上海、北京等城市。在深圳，被问及英伟达在中国市场份额可能减少的问题时，黄仁勋微笑回答，“我们专注于照顾好我们的客户”。

　　从这番动作看，英伟达不会轻易让出中国市场，要成为“下一个英伟达”，寒武纪需要有更能打的产品。

　　此前，寒武纪发布了一款名为思元590的智能芯片，对标英伟达的核心产品H100。不过，这款产品还无法与英伟达抗衡。

　　芯片行业媒体认为，寒武纪主要还是ASIC架构，劣势是通用性会比较差，优势是某些特定应用场景下，算力可以做到比GPU更高。

　　此前，百度文心一言曾小规模部署了寒武纪思元590，但实际上线中没有使用思元590，主要原因在于，其性能指标不如A100，而且架构不太兼容、难度大。

　　产品研发的基础是供应链，可惜，供应链问题深深困扰着寒武纪。

　　由于2022年末的“实体清单”冲击，寒武纪无法从美国公司采购设备、软件和其他技术，供应链受到冲击。

　　直至如今，寒武纪还没缓过来。2024年中期，寒武纪在年报中提及，主要受供应链影响，营业收入有所下降。

　　Wit Display首席分析师林芝对时代周报表示，“当前寒武纪供应链已转向境内企业。但是境内企业在先进制程方面亦受制约，在技术、产能、工艺、EDA、封测等方面都存在一定差距。这意味着寒武纪很多研发项目需要推倒重来……供应链薄弱问题依然困扰着寒武纪。”

　　从需求端看，即便AI是发展大势，当下的AI行业正处于调整期。“智能涌现”一篇文章指出，一台英伟达H100服务器（8卡）的租赁价格，从2024年初的12-18万元/月，降到7万元/月，降幅在50%左右。消费级显卡“英伟达4090”，从万元级降至七八千。

　　寒武纪还面临对手的夹击。在2017、2018年，华为是寒武纪的大客户之一，寒武纪1A曾被用于麒麟970芯片和Mate 10系列手机中。2018年末，华为自研了昇腾910和昇腾310两款AI芯片，自此后，其与寒武纪的合作逐渐减少，直至成为竞争对手。

　　寒武纪创始人陈天石曾说：“Intel今年52岁，AMD今年51岁，NVIDIA今年27岁。寒武纪只有4岁，和行业前辈比起来还只是个孩子。”

　　市场需要正视的一个事实是，寒武纪离英伟达，还很遥远。