泸州老窖：库存积压、价格倒挂，白酒“老五”跌出第一梯队

　　九州商业观察

　　泸州老窖（000568.SZ），近年来在资本市场的表现可谓“一路下滑”。作为白酒行业历史最悠久的品牌之一

　　来源丨九州评论

　　撰文丨九裘

　　编辑|邹猫

　　曾与贵州茅台、五粮液并列的泸州老窖（000568.SZ），近年来在资本市场的表现可谓“一路下滑”。作为白酒行业历史最悠久的品牌之一，泸州老窖的市值曾在2021年巅峰时期突破4000亿元，但截至2025年2月，其市值已跌至千亿规模，较巅峰时期蒸发超60%。更严重的是，泸州老窖的业绩虽仍维持增长，但库存高企、价格倒挂、市场竞争力下滑、财务疑云难解，使其逐步掉队，沦为行业“老五”，甚至面临更大的市场危机。

　　业绩增长放缓，库存压力持续攀升

　　表面上看，泸州老窖仍在保持营收和利润增长，但增长动能正在快速衰减：2024年前三季度，泸州老窖营收243.04亿元，同比增长10.76%；归母净利润115.93亿元，同比增长9.72%。

　　相较2021年~2023年超20%的营收增速，泸州老窖的增长已明显放缓，这表明市场需求正在减弱。

　　2023年底，泸州老窖的存货已达116.22亿元，2024年三季度末进一步攀升至123亿元，创历史新高。

　　存货增长远超营收增长，2020年至2023年，泸州老窖营收增长81.55%，存货却暴增147.49%。

　　更值得注意的是，泸州老窖的存货周转天数已达1148.94天，远超行业平均水平：五粮液：302.62天，山西汾酒：415.26天，洋河股份：702.06天。

　　库存攀升+价格倒挂，导致市场对泸州老窖的销售状况产生担忧，经销商的信心也在下降，直接影响泸州老窖的市场地位和估值水平。

　　价格倒挂加剧，核心产品定价体系失控

　　长期以来，泸州老窖通过“控量挺价”策略维持高端产品的品牌溢价，但市场需求疲软，价格倒挂问题愈发严重：国窖1573官方指导价为980元/瓶，但电商平台售价仅859元，甚至在618、双11期间跌破800元，相当于降级至次高端市场。泸州老窖特曲60版团购价为498元/瓶，零售指导价598元/瓶，但在某电商平台仅419.8元，市场价格体系已崩盘。泸州老窖头曲500ml的批价反而上涨，达到80元，反映市场对高端产品的接受度下降，而低端市场仍有需求。

　　2023年8月，泸州老窖大幅提价，将52度国窖1573出厂价提升至980元，超过当时茅台出厂价969元。但消费者并不买账，价格持续走低，最终在2024年降价促销，进一步伤害品牌价值。

　　泸州老窖曾希望通过涨价来稳住高端市场，但现实情况却是：1． 价格倒挂打压了经销商的利润，导致经销商减少囤货，回款速度放缓。2． 过度依赖提价刺激业绩，但提价带来的增长已经透支了未来需求。3． 市场需求疲软，价格体系失控，消费者对产品的高端定位产生质疑。

　　最终，泸州老窖的涨价策略彻底失效，品牌溢价优势不再。

　　停货控量，真实目的存疑

　　2025年2月，泸州老窖对旗下特曲60版和老头曲宣布停货，理由尚未明确。但市场猜测，可能存在以下原因：库存压力过高，短期内去库存难度大，只能通过停货减少市场供给。控量保价，希望减少市场流通量，稳住产品价格，但市场需求低迷，价格倒挂已难逆转。财务调节，推迟部分收入确认，以避免2024年年报出现过高库存压力。

　　类似的停货行为，泸州老窖并非首次出现：2019年春节前夕，泸州老窖宣布全面停货，理由是避免库存积压导致降价损失。2021年1月，泸州老窖宣布国窖1573全国停货，随后在几天后涨价。2024年6月，国窖1573 38度经典装停货，并在几天后宣布涨价30元/瓶。

　　历史经验表明，停货往往与价格调整、库存管理密切相关，而泸州老窖是否能借此稳住价格，仍需观察。

　　资本市场持续看空，机构资金大规模撤离

　　尽管泸州老窖的业绩仍保持增长，但资本市场对其信心明显不足：2024年全年，泸州老窖股价下跌26.03%，成为跌幅最大的白酒企业，远超贵州茅台、五粮液、洋河、汾酒。2021年市值超4000亿元，如今已跌至千亿规模，回撤幅度超63%。

　　机构投资者大幅撤离，2022年底持有泸州老窖的机构家数为1，596家，但到2024年中期仅剩1，147家，资金信心持续下滑。

　　据业内人士分析，资本市场对泸州老窖的担忧主要集中在：1． 库存高企，去库存压力巨大，一旦销售放缓，将严重影响利润表现。2． 价格倒挂，品牌溢价受损，核心产品的市场定位被迫下调，难以维持高端酒的利润率。3． 财务疑云，存贷双高，2024年三季度现金余额高达301.48亿元，但仍长期借款97.8亿元，引发市场对公司财务管理的质疑。

　　综合来看，泸州老窖当前面临的挑战远超表面数据所展现的乐观态势，虽然泸州老窖仍然维持着白酒行业第五的市场份额，但其增长空间已被汾酒、洋河等品牌逐步侵蚀，行业地位岌岌可危。如果不尽快调整战略、解决库存与价格倒挂问题，泸州老窖或将迎来更严重的市场危机。对于投资者而言，当前泸州老窖的风险远高于机会，短期内仍需谨慎观望。