长城基金余欢：从0到1，人形机器人正处于商业化前夜

　　从徒手接网球到丝滑扭秧歌，人形机器人正持续突破想象的边界。

　　在AI科技的加持下，人形机器人披上了智慧的“新衣”，开始走进更广泛的日常生活和产业场景。商业化进程的加速也点燃了市场的热情，Wind数据显示，截至2月24日，人形机器人概念指数今年以来涨幅高达36.37%，远超同期沪深300指数的表现（为0.88%）。（指数过往业绩不代表其未来表现，不等于产品实际收益，投资须谨慎。）

　　长城久鑫基金经理余欢认为，2025年或是人形机器人实现量产的元年，行业当前处于从0到1的商业化前夜阶段，中国制造的深层优势正在人形机器人产业的爆发中发挥中流砥柱的作用。

　　展望未来，人形机器人在哪些场景可能率先规模化落地？人形机器人行业可能迎来哪些标志性事件？投资视角上又该如何看待相关标的？一起来看看基金经理余欢的最新研判~

　　1、您如何看待当前人形机器人行业的阶段？是“概念期”还是“商业化前夜”？

　　余欢：年初某美股科技巨头宣布计划在2025年生产数千台人形机器人，引发了全球关注，后续众多国内外企业也相继入局，行业发展方兴未艾。我们认为，今年或是人形机器人行业实现量产的元年，行业处于从0到1的商业化前夜阶段，

　　后续随着人形机器人逐步实现量产，生产成本逐步降低，工业、服务业、家庭等相关应用场景逐步落地，行业有望实现类似当年智能手机或者电动车的发展轨迹。

　　2、AI技术如何突破传统机器人能力的边界？从需求端看，人形机器人在哪些场景可能率先规模化落地？

　　余欢：传统的机器人只有“小脑”，只能通过“线性”的指令实现相对简单的运动控制，AI技术的发展能为机器人提供更高阶的智力支持，使其实现拟人化的感知、学习以及决策能力，相当于让机器人拥有了“大脑”。

　　从需求端来看，我们认为工业或是人形机器人率先落地的场景，工业场景相对简单可控，很多行为可以标准流程化，从技术角度来说相对更容易实现。随着技术瓶颈的攻克和制造成本的进一步下降，人形机器人在工业领域的广泛应用前景值得期待。更长远来看，人形机器人有望在服务业、家庭等偏终端消费的场景落地，比如陪伴机器人、康养服务机器人。

　　3、相比海外玩家，国内企业优劣势如何？

　　余欢：我们发现，越来越多的国内科技及制造业企业都在入局人形机器人的制造研发。一个完整的人形机器人包括大脑、线性及旋转关节、灵巧手等结构，涉及到电机、减速器、传感器、丝杠、编码器、电池组等多个细分环节，国内企业在人形机器人的零部件降本量产、运动控制设计等方面具备优势，但在“大脑”的研发能力等方面还有待提升。

　　4、当前人形机器人面临的最大技术难点是什么？

　　余欢：当前人形机器人面临的最大技术难点包括更像人的“泛化”通用能力实现、大幅量产降本等。从现在的产业发展情况来看，人形机器人的部分零部件还存在低成本量产的难度，这可能会延缓行业的商业化进程，但我们认为国内企业在降本量产方面具备巨大的优势，有能力生产出“物美价廉”的人形机器人零部件和本体。

　　5、未来3-5年，人形机器人行业可能迎来哪些标志性事件？

　　余欢：我们认为标志性事件可能包括：（1）国内外企业巨头切入机器人行业进度；（2）核心机器人厂商产品迭代发布及量产、销售进展；（3）国内外机器人相关重要政策出台，包括产业基金成立、补贴政策出台、产业联盟建立、行业标准出台等等。

　　6、当下，不少公司估值较高，如何评估相关公司的估值合理性？

　　余欢：现阶段很多公司表观估值较高，但我们认为对于有明确产业发展趋势的高速成长性行业来说，采用新业务及传统业务分部估值或者远期估值折现的方式较为合理，如果采用这样的方式进行估值，很多龙头企业当前估值仍具有合理性。

　　但需要注意的是，引起板块大幅调整的事件可能包括核心机器人企业机器人迭代更新速度不及预期、量产进度不及预期、机器人使用场景落地情况低于预期等。

　　7、在投资中，您倾向于以“主题投资”还是“长期成长股”策略对待人形机器人标的？

　　余欢：我们认为2025年或是人形机器人量产的元年，行业有望真正实现从0到1的进展，对于这样渗透率有极大提升空间的高速成长性赛道，我们更愿意用更长期的视角紧密跟踪行业及相关企业进展，以长期成长股的策略对待相关受益标的。

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