镍：好风凭借力 送镍上青云

　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　印尼近期镍矿持续偏紧，升水从16-17美金/吨抬升至21美金/吨，3月印尼高冰镍排产下降，对应镍成本支撑逻辑偏强，结合镍震荡盘整时间足够长，宏观情绪抬头，有色普涨的等多因素共振，镍强势上涨。3月8日，印度尼西亚能源和矿产资源部（ESDM）提议改变各种镍产品的非税国家收入，抬升镍成本中枢。镍市短期借力政策与情绪“扶摇直上”，但长期仍需面对过剩与需求放缓的“重力法则”。短期宜把握阶段性反弹机会，高点看向伦镍17000-18000，沪镍回升至140000。中期警惕二季度后供需格局逆转风险。

　　一

　　印尼镍矿持续偏紧，成本支撑逻辑强化

　　近期印尼镍矿政策扰动不断，镍矿内贸升水从年初16-17美元/湿吨攀升至21美元/湿吨。主因一是印尼政策收紧，3月印尼能矿部调整HPM计价方式，并加强镍矿出口外汇管制，矿山挺价意愿增强。叠加斋月临近，苏拉威西主矿区雨季结束前出货效率受限，短期供应偏紧；二是需求刚性支撑，腰部火法冶炼厂库存普遍不足两个月，3月刚需补库需求旺盛，推动升水抬升。湿法矿因配额有限且MHP项目投产需求增加，价格上行速度更快。三是高冰镍排产下降，印尼3月高冰镍产量环比减少，虽有小部分产能转回镍铁生产，但镍铁的增加量小于冰镍的减量，导致镍元素供应阶段性收缩，进一步强化成本支撑。

　　印尼提出新的镍使用费，推动印尼低成本镍的成本抬升。3月8日，印度尼西亚能源和矿产资源部（ESDM）提议改变各种镍产品的非税国家收入（Pendapatan Negara Bukan Pajak）。但其他细节尚未得到确认。镍矿的PNBP特许权使用费已从固定的10%修改为14-19%的范围，具体取决于（HMA）镍价]这是镍矿的参考价格。根据HMA，镍铁和镍生铁（NPI）的PNBP特许权使用费分别从固定的2%和5%修改为5-7%。根据新提案，镍锍的暴利税已被取消，根据HMA的规定，固定的2- 3%的版税税率将被修改为4.5- 6.5%。

　　试算印尼镍矿到镍铁的税率调整，折算到镍铁产品成本增加600-700美金/金吨，这样对LME的成本运行中枢上移600-700美元，增税显著抬升镍的成本中枢，伦镍回到17000-18000指日可待。

　　二

　　宏观情绪抬头，资金驱动共振

　　宏观面与资金面形成合力，镍价突破保持长达半年的12-13万震荡区间。国内两会释放稳增长信号，叠加美联储降息预期升温，欧洲关税和德国增加国防开支刺激政策，有色板块普涨。LME镍价突破16，000美元/吨，沪镍主力合约周内涨幅超5%。技术面突破，镍价经历长达半年的底部盘整后，持仓量显著增加，突破13.2万元/吨关键阻力位，投机资金入场助推涨势。情绪面持续催化，先有印尼德龙镍铁厂大规模减产，2月底刚果（金）暂停钴出口等事件扰动市场预期，贸易商挺价情绪升温。

　　钴因刚果金宣布暂停钴产品出口4个月，价格快速反弹，市场担心镍会不会也有这个问题，印尼政府今年以来，一直期望通过镍矿RKAB配额来控制镍供应过剩导致价格低迷问题。市场从最开始不信，到半信半疑，再到有刚果金政策的先例，市场认为政策变化对价格影响的风险越来越重要。镍和钴也有很多共同点，均是低估值位置、对外依存度高、供应集中度高的基本面。

　　三

　　预期偏差

　　尽管短期利好频出，镍市长期矛盾仍存，一是纯镍过剩压力，二是下游需求增长放缓。2025年全球精炼镍产量预计达45万吨，同比增10%，而LME库存已突破19.5万吨，高于2024年极值，但未超过2021年水平。电积镍产能持续释放，三元正极材料无法消化的硫酸镍转产电解镍的隐性供应压力仍存。

　　2月底不锈钢盘面价格共振上涨，3月国内不锈钢排产环比增14%，同比增9%，国内需求虽持稳向好，但出口受印度、欧盟加征关税压制，无锡300系库存攀升至37.3万吨，负反馈风险加剧。电池用镍或因欧欧盟放宽汽车企业碳排放目标，2025年或可缓行三年，导致高增长预期回落，叠加欧洲新能源汽车2024的负增长，三元需求不容乐观。

　　供给端的风险主要是菲律宾雨季结束（4月后），镍矿到港量增加；印尼RKAB配额发放加速，镍矿供应扰动减少。另外，政策端若美联储降息延后或国内稳增长力度不及预期，宏观情绪退潮或引发价格回调。

　　总结下来，镍市短期借力政策与情绪“扶摇直上”，但长期仍需面对过剩与需求放缓的“重力法则”。短期宜把握阶段性反弹机会，高点看向伦镍17000-18000，沪镍回升至140000。中期警惕二季度后供需格局逆转风险。正如《庄子》所言：“风之积也不厚，则其负大翼也无力”，镍价能否真正“上青云”，仍需观察风停后的真实供需底色。

　　风险提示：菲律宾雨季结束、印尼镍矿政策反复

　　作者简介

　　曹姗姗

　　中粮期货研究院 资深研究员

　　交易咨询资格证号：Z0013588

　　余雅琨

　　中粮期货研究院 研究员

　　从业资格证号：F03120965